光互联产业链 CY2026Q2 财报紧缺环节研判
本报告以 SEC XBRL 与 8-K/6-K 新闻稿为数值权威、以电话会议全文为管理层口径，对 CY2026Q2 已披露的美股光互联产业链公司做横向拆解与紧缺环节定级，并与库内 AI基建-光互联 既有结论逐条对账。证据截止 2026-08-19；FN 公告后仅 1 个交易日数据。 不含买卖建议、目标价或仓位。
核心结论
| # | 结论 | 置信 | 关键数据 |
|---|
| 一 | 瓶颈被管理层第一次明确定位：在磷化铟，不在组装 | 🟢 | COHR CEO：「磷化铟产能一直是我们的主要约束……我们在收发器的组装和测试产能上并不受限」；FN 手握 200 万平方英尺在建产能却只给出环比 +6.4% 指引 |
| 二 | 缺口内部分岔：高功率 CW 扩大、EML 持平、泵浦售罄 | 🟢 | LITE：高功率激光器「way behind」且「very much further behind」；EML「没上去也没下来」，年底出货 +50% 后仍显著落后；泵浦「可预见的未来实质性售罄」、份额 70-80% |
| 三 | 磷化铟衬底从"紧"升级为"季度级追加采购" | 🟢 | LITE 上季称衬底覆盖够用，本季新签 AXT 长约，并预告「一两个季度后可能还得再找」；MTSI 同季以 $61M 投资外延片厂 IQE |
| 四 | COHR 明确近期不做 merchant EML，锁死外部供给 | 🟢 | 「数据中心收发器需求吸收了我们所有产能还不够」——外部模块厂只能转向 LITE / 住友 / 三菱 |
| 五 | 毛利率梯度精确对应"离稀缺晶圆多远" | 🟢 | non-GAAP 毛利率 LITE 50.4% → COHR 40.2% → AAOI 29.8% → FN 12.2%；紧缺租金落点不需推理 |
| 六 | 存货方向是最干净的售罄证据 | 🟢 | LITE 存货同比 +47% 而营收 +109%（增速差 −62.2pp，建不起库存）；下游全部反向：COHR +45.8pp、FN +31.2pp、AAOI +14.4pp |
| 七 | 可见度形态从"订单"变成"锁产能 + 锁价" | 🟢 | COHR FY27 已订满、订单进 CY2028、LTA 到本十年末含定价承诺与照付不议；LITE 泵浦 3 年照付不议；TSEM 收 $2.9 亿预付款锁 2027 产能；ANET 采购承诺一年内 $36 亿→$97 亿 |
| 八 | CPO 没有推迟，但 NPO 抢在前面成为 2027 的现实 | 🟢 | COHR：「完全没有看到 CPO 需求推迟，恰恰相反，客户要求往前拉」；LITE / FN / GFS / MTSI 同向把 NPO 排前；GFS 给出机制（SerDes 可复用、系统改动小） |
| 九 | 供给在改写技术路线份额，而不是技术在改写 | 🟡 | LITE 产品负责人：「在受限环境里，客户能拿到哪种光源就用哪种方案」；公司因日本超产而把增量产能分配给 CW，并缩小 CW 芯片面积使其毛利率逼近 EML |
| 十 | 硅光代工与模块组装是方向相反的失衡，2028 后是过剩风险来源 | 🟡 | STM 已称硅光「不受产能限制」；TSEM 日本 Track 2 把 300mm 翻两番（Q4 2028 装机完）；FN 路线图 $53 亿→$125-140 亿年化 |
| 十一 | FN 是"上游紧→下游被卡"的财务显影 | 🟢 | 同比 +45%、超指引上限，次日仍 −19.4%：下季指引中值仅环比 +6.4%、EPS 指引低端与本季持平、datacom 环比持平；12.2% 毛利率没有缓冲垫 |
| 十二 | DSP 层本季无数据，紧缺判断只完成一半 | ⚪ | MRVL、CRDO、AVGO、NVDA、CIEN、SMTC 日历 Q2 均未披露；库内 Jefferies 7/15 口径把「高端 EML 与 DSP」并列为 1.6T 两大瓶颈，本报告只验证了 EML 一半 |
- 风险提示：①LITE CEO 主动提示部分中国激光供应商「今天并没有在市场上交付」，若 2027 年中国六英寸 InP 与高功率 CW 真正出量，第一档缺口最先塌；②COHR 自由现金流 −4.86 亿、存货增速超营收 45.8pp，"为已订满的 FY27 备产"这一解释依赖会议口径而非数字本身，需下季现金流验证；③AAOI 电话会议两路径均未发布，其全部内容仅来自新闻稿，无问答口径；④本季 Nasdaq 一致预期数据与三家公司自报 non-GAAP 全部不一致，不可用于超预期判断。
正文
一、数据边界与口径
四条必须先读的约束：
- DSP 与交换芯片层本季无数据。 Marvell、Credo、Broadcom、NVIDIA、Ciena、Semtech 的日历 Q2 均尚未披露。
- AAOI 与 POET 的电话会议两条路径都未发布（Motley Fool 最新只到 2026-05-07，Alpha Vantage 返回 not_published）。这两家只讲新闻稿数字，不引任何会议内容。
- EPS 一致预期本季不可用。 Nasdaq 公开口径给出的"已报 EPS"与公司自报 non-GAAP 全部对不上——LITE 2.64 vs 公司 3.23、COHR 1.47 vs 1.74、FN 3.92 vs 4.10，三例均落在 GAAP 与 non-GAAP 之间。本报告一律采用公司披露值，不引用超预期百分比。
- POET 走 6-K + ADR 口径，只交中期财务报表、无 MD&A 新闻稿，季度 XBRL 为空——披露制度差异，不是取数失败。
二、五家横截面
| 指标 | LITE | COHR | FN | AAOI | POET |
|---|
| 报告期 | FY26Q4（截至 6/27） | FY26Q4（截至 6/30） | FY26Q4（截至 6/26） | CY26Q2（截至 6/30） | CY26Q2 |
| 营收 | $1,006.3M | $2,045.5M | $1,315.8M | $191.9M | $0.57M |
| 同比 | +109.3% | +33.7%（pro forma +42%） | +44.6% | +86.4% | +112% |
| 环比 | +24.5% | +13.3% | +8.4% | +27.0% | — |
| GAAP 毛利率 | 47.4%（+14.1pp） | 38.5%（+2.8pp） | 12.0%（−0.2pp） | 27.7%（−2.6pp） | — |
| non-GAAP 毛利率 | 50.4%（+12.6pp） | 40.2%（+2.15pp） | 12.2%（−0.3pp） | 29.8%（−0.6pp） | — |
| non-GAAP EPS | $3.23 | $1.74 | $4.10 | $0.06 | −$0.07（GAAP） |
| 经营现金流 | $363.0M | $69.5M | $55.0M | $11.6M | — |
| 资本开支 / 营收 | $166.8M / 16.6% | $555.7M / 27.2% | $91.9M / 7.0% | — | — |
| 自由现金流 | +$196.2M | −$486.2M | −$36.9M | — | — |
| 存货同比 | +47.1% | +79.5% | +75.8% | +100.8% | — |
| 存货减营收增速差 | −62.2pp | +45.8pp | +31.2pp | +14.4pp | — |
| 下季指引（中值环比） | $1.225-1.275B（+24%） | $2.2-2.4B（+12.5%） | $1.375-1.425B（+6.4%） | $255-290M（+42%） | 未给 |
| 指引利润口径 | non-GAAP 经营利润率 39.5-40.5%；EPS $4.05-4.35 | non-GAAP 毛利率 39.5-41.5%；EPS $1.85-2.05 | non-GAAP EPS $4.10-4.25（低端与本季持平） | non-GAAP 毛利率 29-30.5% | — |
| 公告后股价 | 次日 +13.6%，缺口未回补 | 公告日 +8.2%、次日 −8.0%（高开 9% 后回补） | 次日 −19.4%（仅 1 日数据） | 次日 +9.2% | 次日 +7.5% |
| 52 周位置 | 0.81 | 0.65 | 0.44 | 0.55 | 0.26 |
| 电话会议 | 已取（Fool 8/18） | 已取 | 已取 | pending | pending |
毛利率梯度是这张表最该被盯住的一行：从持有磷化铟晶圆产能的 LITE（50.4%），到自有产能但仍需外采部分激光的 COHR（40.2%），到全靠外购光源的 AAOI（29.8%），再到纯代工封装的 FN（12.2%），四档精确对应"离稀缺晶圆有多远"。
三、紧缺环节四档分级
按缺口方向而非缺口大小排序——值得关注的不是哪一环缺得多，而是哪一环这个季度缺得比上季度更厉害。
| 档位 | 环节 | 缺口方向 | 本季一手证据 |
|---|
| 第一档 | 高功率 / 超高功率 CW 激光芯片（CPO/NPO 外置光源） | 扩大 | LITE：出货「way behind」且比上季「very much further behind」，爬坡执行在轨、落后来自需求加速；COHR：超高功率 CW 已投产、12 月季度确认收入，客户持续要求加快发货。规格覆盖 400mW 高功率与 120/150/200mW 中功率（NPO 光引擎内置） |
| 第一档 | 磷化铟衬底与外延片 | 扩大 | LITE 本季新签 AXT 衬底长约（上季还称覆盖够用），CEO 预告「如果这个矢量继续，大概还得再找更多衬底帮手」；MTSI 以 $61M 投资 IQE；COHR 衬底长约锁至本十年末 |
| 第二档 | EML（尤其 200G/lane） | 持平未缓解 | LITE：「EML 大概没变化，没上去也没下来，我们仍在按低于客户需求发货」；即便 12 月季度单位出货同比 +50%，年底仍将显著落后。COHR 明确近期不对外销售 InP 激光器。200G EML 已占 LITE EML 收入 25%+，2027 年中过半 |
| 第二档 | 泵浦激光器（DCI / scale-across） | 持平未缓解 | LITE：「可预见的未来实质性售罄，尽管我们在快速扩产」；出货同比 +80%、未来数季目标再增 4 倍、份额 70-80%；已签 3 年协议且「大部分照付不议」含调价条款。COHR 通信段（含 scale-out DCI）同比 +56% |
| 第三档 | 硅光 PIC 代工 / 6 英寸 InP | 紧但在收敛 | TSEM 收 $2.9 亿硅光客户预付款锁 2027 产能、「产能增量已经名花有主」、$9.2 亿 capex、日本 Track 2 把 300mm 翻两番；GFS 通信与数据中心同比 +60%、自称 oversold corridors、$3 亿 CHIPS 补助；STM 已称不受产能限制；COHR 六英寸 InP 提前一季翻倍、CY27 底再翻一倍以上、第三座产线 1H27 |
| 第三档 | 先进封装与光电同测 | 壁垒上移 | ASX COO：封装是「过去 40 年没经历过的新瓶颈」，点名硅光在列；CAMT 光子学已收多系统订单、OSAT 占订单一半以上；AMKR 把 CPO 列入在跑的先进封装项目；TER 测算 CPO 测试 2028 年 $3-7 亿市场 |
| 第四档 | 光模块组装与测试产能 | 不是瓶颈 | COHR：「我们在收发器的组装和测试产能上并不受限」；FN 退出 Q4 年化 $53 亿、路线图 $125-140 亿、Building 10 新增 200 万平方英尺；ANET：PCB 与光模块「现在能在 12 个月窗口内建出产能」 |
四、方向相反的失衡：本季披露的产能承诺
| 环节 | 谁在扩 | 扩多少 | 产能到位 |
|---|
| 6 英寸 InP | COHR | 本季翻倍（提前一季）；CY27 底再翻一倍以上；第三座产线 | 1H CY2027 |
| InP 晶圆厂 | LITE | 日本两座 InP 晶圆厂同时扩；Greensboro 由砷化镓转 InP | 2028 首产 → 2029 满产 |
| InP 衬底 | AXT + 日本供应商 | LITE 本季新签 AXT 长约作为增量来源 | 已在执行 |
| 硅光 300mm | TSEM（日本 Uozu） | Track 2 把 300mm 翻两番；最少新增 2.0-2.5 万片/月硅光 | Q4 CY2028 装机完成 |
| 硅光 + SiGe | GFS | 现有厂房内扩，另有 $3 亿 CHIPS 补助；SiGe 在新加坡 300mm 认证中 | 2026-2027 滚动 |
| 硅光 300mm | STM（Crolles） | 已明确不受产能限制，收入自 2027 加速 | 已有余量 |
| 模块组装 | FN | $53 亿 → $125-140 亿年化产能路线图 | 2027 起分批 |
| 光电测试 | CAMT / TER / 台积电 | 光子学检测多系统订单；台积电扩 CPO Insertion 2/3 产能 | 2026-2027 |
FN 这一季就是显影剂：营收同比 +44.6%、超指引上限、non-GAAP EPS 创纪录，次日仍跌 19.4%。会议侧的四条对应证据是——下季指引中值仅环比 +6.4%（五家最慢）、EPS 指引低端与本季持平、datacom 子项环比持平（CFO 归因「元件供应 + 项目切换 + 需求时点」）、NVDA 作为 10% 客户全年下滑 20% 以上。被 BNP 直接追问是否已拿到 1.6T 爬坡所需的激光器供应承诺时，CEO 只答「元件供应情况已计入指引」并拒绝展开。产能过剩与元件短缺可以同时存在于一条链上，FN 站的就是这个位置。
五、管理层电话会议的六条共性
- 供给在改写技术路线份额。 LITE 全球业务群总裁 Wupen Yuen：「在一个受限的环境里，客户在哪里能拿到光源，就用哪种方案去支撑建设——EML 与 CW 的此消彼长不只是技术问题，也是供需问题。」公司随后自证：因日本产出好于预期，把超产产能分配给 CW，并显著缩小 CW 芯片面积，使 CW 与 EML 的毛利率差「大幅收窄」。硅光在 1.6T 的渗透率有一部分是被上游产能分配决定的。
- CPO 没有推迟，NPO 抢在前面。 COHR：「我们完全没有看到 CPO 需求的推迟，事实恰恰相反——需求在增加，客户要求把货往前拉」，过去 3-6 个月 CPO/NPO 客户互动强度显著上升，「几乎每一个大型战略客户都有一个 CPO 或 NPO 项目在跑，有些两个都有」。LITE 称主力 CPO 客户计划「完全在轨」、需求信号较上次更新还增加。两家时间表一致：现在的 CPO 量先进 scale-out，scale-up CPO 收入要到 2027 下半年。FN CEO：「NPO 大概是比 CPO 更近的机会」。ANET 是唯一冷静票：考虑到全行业供应链短缺，「世界的大部分仍会是可插拔加铜，CPO 在 2028、2029 有一些量」，并明确反对五种私有 CPO 实现、只押开放 CPO。共同前提：NPO/CPO 装不回已出货的 XPU，需要新一代 SerDes 速率的硅片，LITE 判断落在 2027 年中到 2028 年初。
- 可见度形态变了。 COHR 创纪录订单、FY27 基本订满、订单排到 CY2027 底、客户已为 CY2028 下具体产品采购订单、LTA 多数延伸到本十年末且含定价承诺与部分照付不议；LITE 泵浦已签一系列 3 年协议、大部分照付不议并含价格杠杆，且用客户长约抵消资本开支；TSEM 收 $2.9 亿预付款、CEO 称「产能增量已经名花有主」；ANET 采购承诺一年内 $36 亿→$97 亿，CFO 明说「我们是按确信能拿到的供给在给指引」。
- 三条新产品线从概念变成收入行。 ①OCS：LITE 出货环比翻倍，下季指引内包含公司首个三位数（$100M+）OCS 收入季度，且会显著高于门槛；管理层自称目前唯一有量产记录的商用供应商，预计 2027 年初超过某客户内部自供成为第一大供应商。COHR 把 OCS 市场展望从 $20 亿翻倍到 $40 亿以上并称「可能还保守了」，因应用从 scale-out 扩展到 scale-up。②CPO 光源：COHR 超高功率 CW 已投产、12 月季度确认收入；LITE 拿到首张 ELS 外置光源模块订单，ASP 显著高于裸芯片、毛利率高于公司平均但低于卖芯片。③multi-rail 与 PhotonLink：COHR 已送样 multi-rail、收入 1H CY2027 起流入，9 月发布 PhotonLink 集成光学平台。
- 垂直整合收益第一次被量化。 COHR CFO：「一片六英寸晶圆的产出大约是三英寸的四倍，成本却只有大约一半，而且我们六英寸的良率实际上高于三英寸产线。」配套产出数据：COHR 6 月季度磷化铟激光器产量同比 +80%，CEO 据此推断当前季度数据中心业务同比增速「会超过 80%」——把上游晶圆产出直接当成下游收入的领先指标。
- 地缘成为需求侧新变量。 关于限制中国产光模块进口的报道在三家问答里被追问，实质增量是它已在改变客户行为：COHR CEO「我们看到不少客户主动找过来，讨论制造以及各种不同的选项，这催生了新的客户需求与供应讨论」。COHR 强调自己是最大的美国本土收发器供应商、美国有 20 多个生产基地，Sherman（德州）同时供应 CPO/NPO 关键器件。FN 更克制：不为任何中国厂商代工、理论上受益，「但前提是原材料和元件拿得到」。TSEM 把在日本扩产的理由之一直接说成「地缘政治中立」。
六、逐家交付与指引
- LITE（FY26Q4，公告 8/11）：营收 $10.06 亿同比 +109%，连续第三个季度环比 >20%，non-GAAP 毛利率首次越过 50%（公司原定在单季 20 亿美元收入时才达到），non-GAAP 经营利润率 36.6%、同比扩张 21.6pp。器件 $649.4M（环比 +22%/同比 +103%）、系统 $356.9M（环比 +30%/同比 +123%）。FQ1 指引中值同比 +130%，比原计划提前一个季度达到 $12.5 亿目标。GAAP 净亏 $72 亿全部来自可转债提前转股的一次性非现金费用 $78 亿，同时减少 11 亿美元债务（约 35% 可转债），非经营性亏损。自由现金流 +$196M，五家里唯一为正。
- COHR（FY26Q4，公告 8/12）：营收 $20.46 亿创纪录，数据中心与通信段占 79%、环比 +19%、同比 +59%，目标 FY27 末实现首个 30 亿美元季度。利润质量需打问号：经营现金流仅为净利润的 28.9%、资本开支占营收 27.2%、自由现金流 −4.86 亿、存货增速超营收 45.8pp。管理层把六英寸 InP 三地同步爬坡讲得很具体且明确组装测试不受限，现金滞后与备货更像为已订满的 FY27 备产——但这依赖会议口径，需下季现金流验证。股价背离：公告日 +8.2%、次日高开 9% 后收跌 8.0%，收入指引不弱，分歧点最可能在毛利率爬坡斜率（FQ1 中值 40.5% 距 >42% 目标仍有距离）与资本开支强度。
- FN（FY26Q4，公告 8/17）：营收 $13.16 亿超指引上限、同比 +45%，FY26 全年 $46 亿同比 +36%，连续 12 个季度收入创纪录、连续 6 个季度同比增速加速。本季起改为数据中心 / 通信基础设施 / 汽车工业三分类：数据中心 $669M（同比 +68%、环比 +13%、占比 51%），通信基础设施 $413M（同比 +40%、环比 +1%），DCI 年化收入已超 $10 亿。新变量：与 Raytec 合作将在其泰国园区内扩产用于 NPO/CPO 封装；Nokia 升为 10% 以上客户（Infinera 整合后不降反升）。
- AAOI（CY26Q2，公告 8/6，会议 pending）：连续第五个季度收入创纪录，$1.919 亿同比 +86%、环比 +27%，800G 出货环比翻倍以上，回到 non-GAAP 盈利（$0.06/股）。CEO：「我们预计需求将持续超过我们的产能，直到 2027 年年中。」CFO：总产能接近 20 万件/月，目标年底达到 800G 与 1.6T 合计 65 万件/月。固定资产净额同比 +158.8%、存货同比 +100.8%，押上资产负债表在赌爬坡。GAAP 毛利率同比 −2.6pp、环比 −1.4pp，是五家里唯一毛利率两个方向都在退的——「买光源」而非「造光源」的代价。以上全部来自新闻稿，无问答口径。
- POET（CY26Q2，公告 8/13，会议 pending）：季度收入 $57 万、经营费用 $2,076 万、经营亏损 $2,019 万，本质仍是研发期公司。信息在资产负债表：现金加短投约 $7.96 亿（去年末 $3.13 亿），以及一份客户「预计最多采购 $5 亿产品」的供应协议（对价为 2,292 万份行权价 $8.25 的认股权证，按里程碑分批归属）。按 CPO/NPO 光引擎的期权敞口读，不按收入公司读。
七、邻接层的交叉证据
| 公司 | 本季关键数 | 对光互联的含义 |
|---|
| MTSI | 收入 $342.2M（环比 +18.4%）；调整后毛利率 59.7%；订单出货比创纪录 1.6:1、单季订单史上最高；数据中心 $137.6M 环比 +40%；下季指引 $415-425M、数据中心再 +35% | 本季最强订单信号，且直接落在光互联电芯片与 InP 器件：200G/400G TIA 与驱动器送样、200G 光电探测器量产爬坡；以 $61M 投资外延片厂 IQE，第一档缺口的独立佐证 |
| TSEM | 收入 $460M 创纪录、毛利率 30%；下季指引 $520M（年化 >$20 亿）；2028 模型上修至 $36 亿 / 45% 毛利率 | 硅光 PIC 代工的产能与订金实况：$2.9 亿预付款锁 2027、$9.2 亿 capex、日本 300mm 翻两番；正把 InP 集成激光的芯片对晶圆键合从外包转为自建，明年数千万美元收入 |
| GFS | 通信基础设施与数据中心同比 +60%，公司史上最快季度同比增速之一 | SCALE 是业内首个兼容 OCI MSA 的近封装/共封装方案，已有 7 个活跃客户、Q2 完成一次流片、Q3 再一次；提示 SiGe 业务目前大于硅光业务 |
| ANET | 收入首破 $30 亿同比 +37.7%；年内第三次上调 2026 指引至 $126 亿（+40%）；采购承诺 $97 亿 | 需求确认与供给克制并存：「按确信能拿到的供给给指引」；对 CPO 明确保守，押开放 CPO 与 NPO |
| ALAB | — | 已收购 aiXscale Photonics，自建电芯片 + 硅光 + 连接器的完整光引擎能力，指向全光化 Scorpio 交换机 |
| ASX | — | COO 称封装是「过去 40 年未曾经历的新瓶颈」，与 CoWoS、玻璃基板、硅光并列点名 |
| STM | 整体订单出货比接近 2，通信设备类显著高于 2 | 硅光 300mm（Crolles）自称「目前不受产能限制」，硅光代工三家里最先给出宽松信号 |
八、与库内产业链页的逐条对账
| 库内条目 | 本季验收 | 处置 |
|---|
| C-光互联-04（EML/CW/泵浦缺口超 30%） | 证实但需拆分：缺口不再是一个数——EML 持平、泵浦实质售罄、高功率 CW 明确扩大 | 上修 |
| C-光互联-15（衬底升级为地缘硬约束） | 证实并升级：LITE 被迫新签 AXT 长约并预告还需再找；MTSI 投资 IQE 是同向第二证据 | 上修 |
| C-光互联-10（NPO 比 CPO 更早更大） | 五家同向证实（LITE/COHR/FN/GFS/MTSI），GFS 补机制解释；ANET 提供唯一对冲口径 | 上修 |
| C-光互联-52（MS：scale-up CPO 推至 Feynman 2028） | 与公司口径一致：COHR「scale-up CPO 收入 2H CY2027 开始」、LITE「2H CY2027 发货、客户 2028 部署」 | 有效 |
| C-光互联-11（OCS TAM 上调至 ~100 亿） | 口径需回撤：COHR 本季自报是 $20 亿翻倍到 $40 亿以上（并称可能保守），不是 100 亿；$100 亿是 LITE 6/09 Mizuho 另一口径，两者非同一测算，不应合并引用 | 上修 |
| C-光互联-03（自研 CW 是毛利率关键窗口） | 证实并量化：LITE 缩小 CW 芯片面积后 CW 与 EML 毛利率差大幅收窄、因日本超产主动分配产能给 CW；COHR 给出六英寸「四倍产出、一半成本、更好良率」 | 上修 |
| 2026-08-14 产业链日报「Lumentum OCS 单季收入首破 1 亿美元」 | 需更正：会议原文是 FQ4 出货较 FQ3 翻倍，而「我们的指引里包含首个三位数 OCS 收入季度」——首个 $100M+ 季度落在 FQ1（7-9 月），不是已实现的 FQ4 | 更正 |
| TODO-20260506-06/07/08 | 本季可结：1.6T 已按计划开始出货并自 FQ1 加速延续至 CY2027；OCS 下半年 $4 亿「在轨，但不能说超前」，早期供应链问题已解决；缺口演变见 C-04 拆分 | 结项 |
| TODO-20260507-09/10 | 本季可结：产能翻倍提前一个季度达成；六英寸在 CW/EML/光电探测器三类器件良率均高于三英寸；CPO 收入起点确认为 12 月季度，生产晶圆已投片 | 结项 |
九、下一季的六个证伪点
- COHR 何时开始对外销售磷化铟激光器。 CEO 本季明确「近期看不到这种可能」。这句话一旦松口，就是第一、二档缺口开始缓解的最早信号，比任何行业数据都早。
- 中国磷化铟与高功率 CW 的实际出货。 LITE CEO 主动提醒「有些中国激光供应商今天并没有在市场上交付，抛出大数字时没有对价，我们至今没有看到他们的产出」。库内口径是中国控制约 70% InP 供应、中国 InP 晶圆半年涨价 42-78%。若 2027 年中国六英寸 InP 与高功率 CW 真正出量，第一档最先塌。
- FN 的 datacom 是否恢复环比增长。 CFO 已指引下季环比向上。若继续持平，说明卡的不是项目切换而是元件供应，第一档缺口的传导比现在看到的更严重。
- AAOI 的产能爬坡。 从接近 20 万件/月推到年底 800G+1.6T 合计 65 万件/月，同时 Q3 指引中值环比 +42%，是全场最陡也最容易被上游卡住的曲线。
- COHR 的毛利率斜率与现金流转正。 FQ1 毛利率指引中值 40.5%，距 >42% 目标仍有 1.5pp；同时自由现金流 −4.86 亿、存货增速超营收 45.8pp。下季两项若不同时改善，"备产"的解释需重新审视。
- DSP 层的缺口。 MRVL、CRDO、AVGO、NVDA 尚未披露日历 Q2。库内 Jefferies 口径把高端 EML 与 DSP 并列为 1.6T 两大瓶颈，本报告只验证了 EML，DSP 那一半要等这几家报完才能定量。
信息来源
- 数值权威：SEC EDGAR XBRL（LITE / COHR / FN / AAOI 的 10-Q/10-K 事实）；8-K Item 2.02 EX-99.1 新闻稿（LITE 0001628280-26-055726、COHR 0001193125-26-346860、FN 0001408710-26-000026、AAOI 0001683168-26-006055）；POET 6-K EX-99.1（0001493152-26-037615）。
- 管理层口径：Motley Fool 电话会议全文（LITE FY26Q4，发布日 2026-08-18；TSM CY26Q2）；Alpha Vantage 电话会议全文（COHR、FN、MTSI、ANET、TSEM、GFS、AMKR、ASX）；跨公司主题检索命中段落（STM、CAMT、TER、ALAB）。所有引文均可指到发言人与段落。AAOI、POET 会议状态为 pending，未引用任何会议内容。
- 股价反应：Yahoo 日线，含公告日与次日双报、缺口状态与 52 周位置，数据截至 2026-08-19。
- 一致预期：Nasdaq 公开口径，本季与公司自报 non-GAAP 不一致，仅用于标注数据异常，不支撑任何结论。
- 库内交叉验证：
wiki/03-产业链图谱/AI基建-光互联.md（57 条结论，更新至 2026-08-18）；wiki/10-产业跟踪/2026-08-12 ~ 2026-08-19 产业链日报。 - 低权重线索：无。本报告未采用任何自媒体或转述口径。
版本变更记录
| 日期 | 版本 | 主要变更 | 关键数字变化 |
|---|
| 2026-08-19 | v1.0（初版） | 以 CY2026Q2 光互联 5 家全披露的一手财报与电话会议，把紧缺环节从"缺口超 30%"的单一口径拆成四档分级，并定位瓶颈在磷化铟而非组装 | 初版核心锚：non-GAAP 毛利率梯度 50.4 / 40.2 / 29.8 / 12.2%；存货减营收增速差 LITE −62.2pp vs 下游 +14~+46pp；下季指引中值环比 AAOI +42% / LITE +24% / COHR +12.5% / FN +6.4% |