AlphaVault 产业链日报｜2026-09-25 ~ 09-26

数据口径：宏观数据截至 09-25（09-26 当日快照截至发稿未生成）；窗口内摄取登记 8 条（全部 🟢），其中 BofA tracker、鼎泰/珂玛 IR、澜起减持 4 条与观察池 09-24 行情 2 条已于昨日日报展开，本期新入窗口仅观察池 09-25 行情 2 条例行入账，无新展开来源、无新增结论。催化台账新入账 2 条（鼎泰、珂玛），来源即昨日已展开的 9/24 IR 记录表，按增量口径补利润表数字。地缘台账刷新至 09-26 口径。

摘要

1. 伊朗把复航条件条款化为一份带时钟的 7 天计划（结束多地区敌对行动、解除对伊港口封锁、释放被冻结资产、取消石油制裁换海峡重开，期限自美方接受起算），通道复航第一次成为可谈判的交换物。去升级概率加 3 个点至 27%，为当前最高单项概率，封锁执行回落至 26%，主路径标签仍维持 W1；市场连续第二天定价（布伦特结算 -2.14%、VIX 14.87、预测市场停火延续概率 90.5%），但美方称「不急于推进」、伊方高级官员称核问题不让步，时钟未启动。
2. 窗口内产业侧无新展开来源，增量在催化台账：鼎泰高科 1H26 营收 19.43 亿（+114.85%）、归母净利 6.79 亿（+325.12%），钻针耗材的量价齐升落到利润表；珂玛科技营收 5.92 亿（+13.8%）、归母净利 0.98 亿（-42.8%），陶瓷加热器、静电卡盘、碳化硅部件三个国产化节点与投入期利润表同框。
3. 宏观基期 09-25 对 09-24：布油 98.85（-1.2%）、黄金 4,275.46（+0.1%）、天然气 +1.8%；WTI、美债、比特币与 China CPI/PPI/PMI 缺口照旧，09-26 当日快照未生成。

一、宏观与地缘

关键变化

• 本期最重要的读数是方案具名：伊朗把复航条件从诉求变成一份 7 天计划，四项对价写明（结束多地区敌对行动、解除对伊港口海上封锁、释放被冻结资产、取消石油制裁换海峡重开），期限自美方接受起算，并有总统级公开背书。De 侧第一次拿到可接受或可拒绝的具名方案。
• 时钟未启动：美方称「不急于推进」，伊方高级官员称海峡在全部条件满足前保持关闭、核问题不让步，Fars 直接否认谈判进展。地缘台账只给 De 加 3 个点至 27%、W1 减 3 个点至 26%；W2 16%、W3 26%、W4 5%，军事阶梯 8、经济战阶梯 10 均持平。De 27% 已是五条路径中最高单项，但主路径标签维持 W1，理由是方案未获接受、判据未跨档。
• 市场连续第二天为谈判定价：布伦特结算 -2.14%（盘中一度跌超 4%）、股票上涨、VIX 14.87、预测市场停火延续概率升至 90.5%、解除封锁 10 月底前 35.5%。长端读数由地缘台账补上：10 年期美债 5.184%，与 62.5% 的 10 月加息定价之间的分化进入观察清单（金十快照美债仍缺值）。
• 通道四处维持。霍尔木兹 selective 连续第二期，新增通过量口径：48 小时约 4,000 万桶（折算约每日 2,000 万桶）、美军引导改道 122 艘；口径仍来自交战方，Kpler/AIS 独立计量缺口由 T-126 继续承接。红海实物静默，麦加协议三国军方首脑首次对接沙特实际安全需求，属机制加厚而非烈度变化；黑海、曼德海峡维持 blockaded，苏伊士 open。
• 经济战阶梯 10 持平，但松动侧新增第二条读数：白宫柴油政策从出口禁令转向州级减税与免税供应（Politico），与谈判轨道里取消石油制裁、解冻资产的诉求方向一致。框架自评按 6 天周期触发，框架沿用；台账记了一笔边缘信号，selective 档连续第二期被使用、复航已成为可谈判交换物，若方案推进，通道状态可能需要增设过渡档。

核心指标（09-25 对 09-24）

⚠️ 09-26 当日快照截至发稿未生成，表中为 09-25 金十读数。布伦特两处口径不一：地缘台账引结算价 -2.14%，金十快照 -1.2%，为合约与时点差，两处不混用。WTI、美债 10 年期、比特币连续缺值；中国 CPI/PPI/PMI 空白。金十 MCP 正常，Tushare 与 Alpha Vantage 未配置。

二、产业信息进展

1、AI基建-PCB耗材（鼎泰高科催化增量：利润表兑现）

催化台账 09-26 新入账；来源（9/24 投资者关系记录表）已于昨日展开，本节只补昨日未引用的财务与结构数字。

订单变化

• 鼎泰高科 2026H1 营收 19.43 亿元（+114.85%）、归母净利 6.79 亿元（+325.12%），PCB 钻针耗材环节的量价齐升拿到利润表确认。结构上，0.2mm 及以下微钻占 33.21%、涂层针占 49.53%，AI 镀膜针毛利率 50% 以上，高端化在对冲中阶价格竞争。
• → 昨日确认的产能基线（月产 1.6 亿支、自制设备月增 1,000 万支、泰国基地 2027Q1 爬至 1,500 万支）今天补上盈利维度，M9 用量 6 倍逻辑有了财务落地。跟踪点在 H2 产能爬坡斜率与镀膜针占比能否继续抬升。
• 反证：扩产不及预期、AI PCB 拉货放缓使钻针消耗回落、客户转向金洲/尖点高阶针。

2、AI基建-半导体零部件（珂玛科技催化增量：投入期利润表与国产化多节点）

催化台账 09-26 新入账；来源口径同上节。

其他（国产化进展与利润结构）

• 珂玛科技 1H26 营收 5.92 亿元（+13.8%）、归母净利 0.98 亿元（-42.8%），净利下滑归因三条：低毛利结构、研发投入 +54.7%、铠欣并表。进展侧维持昨日口径：12 寸陶瓷加热器 43 款交付超 2,000 支、12 寸静电卡盘小规模量产、CVD 碳化硅部件小批量出货，可转债 7.5 亿定向扩静电卡盘 +2,500 只/年。
• → 催化台账把这条放在 Bernstein 中国 WFE 2028 年 1,010 亿美元上修的背景下：零部件国产配套窗口打开，但投入期利润表意味着容错度取决于窗口期长度。跟踪点仍是模块化收入增速能否反超结构件、毛利率修复。
• 反证：模块化占比持续落后、毛利率进一步下滑、可转债产能消化不及预期。

核心公司假设变化

当日无新增：鼎泰高科与珂玛科技的假设表已于昨日日报给出，本期只补财务数字，假设不变。

三、跨产业链共同信号

1｜谈判定价进入第二天，地缘增量全在概率面

7 天方案具名后，油、股、波动率、预测市场连续第二天同向定价，但通道流量、运输成本等基本面没有新变化，海峡通行仍是军管选择性，新通过量口径也是单方数字。
→ 9/29 美方接受或拒绝是本期 De 增量的裁决节点：反向若公开拒绝、或核条件写进附加条款，台账口径至少回吐一半，能源与航运的定价随之回摆。方案落地前，市场走的是概率面，供需没动。

2｜同日入账的两张利润表，一个在收获期、一个在投入期

鼎泰（净利 +325%，量价齐升兑现）与珂玛（净利 -42.8%，用低毛利结构、研发 +54.7% 和并表换加热器、静电卡盘、碳化硅三个国产化节点）来自同一天的 9/24 IR。验证逻辑分叉：耗材链看产能斜率与毛利率维持，零部件链看窗口期长度能否覆盖投入期。
→ 两条都以季报裁决，IR 口径经公司筛选，可能领先于收入兑现。

四、接下来看什么

五、数据口径与数据缺口

• 宏观快照最新入库 09-25（金十口径）：布伦特、黄金、汇率、天然气四项齐全，变动对 09-24；09-26 当日快照截至发稿未生成。WTI、美债 10 年期、比特币连续缺值，美债读数本期以地缘台账 5.184% 为准；中国 CPI/PPI/PMI 空白。金十 MCP 正常，Tushare 与 Alpha Vantage 未配置。
• 摄取登记窗口内 8 条（全部 🟢）：BofA Frontier AI Data Tracker（归档移动，落 7 页）、鼎泰高科 IR、珂玛科技 IR、澜起科技减持公告 4 条与观察池 09-24 行情 2 条均已于昨日日报展开，不重复计；观察池 09-25 行情 2 条（Nasdaq 公共 API 主源 + Yahoo chart 回补）为本期新入窗口，例行行情入库。本期无新展开来源、无新增结论。
• 催化台账窗口内 3 条：BofA tracker（供需失衡，09-25 创建）已于昨日计过；鼎泰高科（订单/客户验证）、珂玛科技（供需失衡）2 条为 09-26 新入账，来源即昨日已展开的 9/24 IR 记录表，按增量口径在产业章补利润表与结构数字。
• 地缘台账刷新至 09-26 口径（承接 09-25 期）：通道四处维持，霍尔木兹 selective 连续第二期，新增 48 小时约 4,000 万桶、122 艘引导改道的单方口径，独立计量缺口由 T-126 继续承接；W1 26%（-3）、De 27%（+3）成为最高单项概率但主路径标签维持 W1；军事阶梯 8、经济战阶梯 10 均持平，经济战松动侧新增白宫柴油政策第二条读数；框架自评按 6 天周期触发，框架沿用，记 selective 过渡档边缘信号。

本报告证据来源（C-ID 与 RAW 对应）